"Dual Momentum" Strategy (using Time series momentum & cross-sectional momentum)

모멘텀 전략에 관련된 paper 는 너무나도 많지만,

개별 주식 단위 paper 중 가장 quality 있다고 생각되는

The Enduring Effect of Time-Series Momentum on Stock Returns over nearly 100-Years, by Ian D’Souza, Voraphat Srichanachaichok, George Wang, Yaqiong Yao  

의 연구방법론을 이용하였습니다.

먼저 모멘텀 전략이 working 하기 위해서는

과거 수익률이 미래 수익률을 설명하는데 유의성이 있어야 합니다.

보통 재무이론의 random walk 나

금융수학의 martingale 에서는 이 설명력이 없다고 보지만

paper의 실증연구에 따르면 다음과 같습니다.

과거 2~12개월 까지의 수익률이

현재 수익률을 설명하는데 유의성이 있는 것으로 보입니다.

(1개월이 유의하지 않은 것은 아래에 설명이 있습니다.)

** Time series momentum **

먼저, 과거 시계열 수익률로

Winner portfolio 와 Loser portfolio 를 구성합니다.

과거 12개월 수익률이 >0 이면 Winner,

과거 12개월 수익률이 <0 이면 Loser

Monthly rebalancing, Equal Weight

단, 최근 1개월 수익률은 제외한

최근 2~12개월 수익률로 계산합니다.

위의 Figure1 에서 보인것처럼 t-1 의 설명력은 낮습니다.

Jegadeesh(1990), Lehmann(1990) 에 따르면

이는 microstructural bias 에 의한 것이라 설명됩니다.

Jegadeesh, N. “Predictable behavior of instrument returns.” The Journal of Finance, 54(6) (1990), 2143-2184. 

Lehman, B.N. “Fads, Martingales, and Market Efficiency.” Quarterly Journal of Economics, 105(1) (1990), 1-28. 

2001년 부터 KOSPI 종목에 적용한 결과입니다.

Winner portfolio 가 Loser portfolio 에 비해

월등히 좋은 결과를 보입니다.

** Cross-sectional momentum **

다음은, 과거 12개월 수익률 자료를 

수익률이 높은 순부터 낮은 순대로

5분위로 나누어 포트폴리오를 구성합니다.

(1분위: 가장 수익률이 높았던 주식 포트폴리오,

5분위: 가장 수익률이 낮았던 주식 포트폴리오)

여기서도 역시, 최근 1개월 수익률은 제외합니다.

대체로 과거 수익률이 높았던 포트폴리오의 수익률이,

미래에도 높았던 것을 확인할 수 있습니다.

** Dual momentum **

위의 2가지 실증분석 결과를 통해,

Time series momentum 과 Cross-sectional momentum 모두

수익률에 뛰어난 설명력이 있음을 확인하였습니다.

이제, 이 2가지 방법론을 동시에 적용합니다.

1) Winner & 1분위 포트폴리오

2) Loser & 5분위 포트폴리오

그림으로 도식화 하면 아래와 같습니다.

역시나 포트폴리오 간의 수익률 차이가

상당히 크다는 것이 확인됩니다.

(로직상 cross-sectional momentum에

winner 냐 loser 냐 제약조건을 준 것이라 생각하면 되지만,

대부분의 1분위 포트폴리오의 과거 수익률이 (+),

5분위 포트폴리오의 과거 수익률이 (-) 점을 생각하면

큰 차이가 없습니다.)

** 결과값 (요약) **

아래는, 각 전략의 년도별 수익률 입니다.

	Time Series		Cross Sectional					Dual
	Winner	Loser	1st	2nd	3rd	4th	5th	W & 1st	L & 5th
2000	-58%	-43%	-55%	-40%	-44%	-48%	-46%	-62%	-46%
2001	74%	38%	71%	63%	54%	31%	22%	79%	22%
2002	-5%	-16%	-5%	-3%	-8%	0%	-28%	-5%	-30%
2003	52%	20%	75%	43%	35%	29%	16%	69%	16%
2004	19%	-1%	23%	16%	20%	3%	-2%	23%	-2%
2005	75%	47%	84%	95%	55%	74%	48%	84%	42%
2006	9%	0%	5%	9%	13%	-1%	7%	5%	3%
2007	52%	10%	60%	53%	44%	37%	16%	60%	6%
2008	-47%	-38%	-39%	-40%	-33%	-38%	-46%	-46%	-46%
2009	31%	48%	16%	50%	43%	72%	95%	23%	93%
2010	29%	15%	30%	27%	24%	26%	10%	30%	10%
2011	-10%	-19%	-5%	-8%	-12%	-17%	-25%	-5%	-25%
2012	6%	5%	9%	2%	10%	6%	0%	9%	0%
2013	5%	6%	7%	1%	2%	1%	4%	7%	4%
2014	2%	-8%	16%	-3%	-9%	-8%	-9%	16%	-9%
2015	16%	2%	24%	17%	12%	0%	3%	24%	3%

대부분의 기간에서
전략이 원했던 방향으로 working 합니다.

다음은, 전략별 수익률, 변동성, 샤프지수, MDD 입니다.

	Time Series		Cross Sectional					Dual
	Winner	Loser	1st	2nd	3rd	4th	5th	W & 1st	L & 5th
Cum Ret	2.87	0.14	6.05	5.40	2.84	1.38	-0.17	4.74	-0.31
Ann Ret	0.09	0.01	0.13	0.12	0.09	0.06	-0.01	0.12	-0.02
Ann Std	0.25	0.28	0.28	0.26	0.25	0.27	0.35	0.28	0.36
Sharpe	0.35	0.03	0.47	0.48	0.36	0.20	-0.03	0.41	-0.06
MDD	0.58	0.56	0.56	0.52	0.48	0.51	0.61	0.62	0.63