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2016년 5월 26일 목요일

Low volatility anomaly 언제나 승리하는가?

스마트베타, 혹은 팩터 투자에서 가장 많이 사용되는 전략 중 하나가
Low volatility 전략 입니다.

전통적 재무에서 말하는
High-risk, High-return 에 반대되는 
Low-vol anomaly 를 설명에는 크게

1)  주식 수익률이 언제나 (+) 는 아니라는 점
2) 수익과 손해의 비대칭성 (정규분포와 표준편차의 문제)
3) 복권적 주식에 대한 비이성적 선호

등이 있습니다.



변동성이 각각 10%~50%, 초기 백만원 투자시
매 기간 마다 상승과 하락하는 경우의 시뮬레이션입니다.

 고정관념과 달리 High-risk, 쪽박 임을 볼 수 있습니다.


물론 과거에 변동성이 낮았던 주식이
미래에도 변동성이 낮으라는 법은 없지만,

Volatility clustering 현상이
개별주에도 존재한다는 것은
market player 라면 누구나 아는 사실입니다.

(선물 트레이딩 전략 논문을 보면
GARCH나 EWMA를 써서
Time Adjusted-volatility를 쓰는 경우도 있습니다.)


*** 연구방법론 ***

과거 KOSPI200 종목(상장폐지종목 고려)
월별 수익률로 계산된 과거 60개월 수익률의 변동성 계산
변동성이 낮은 순위대로 1~5분위 포트폴리오 구성
매월 말 리밸런싱


# 백테스트 수익률 #



분위수와 수익률이 비례하는 결과가 나옵니다.


# 요약 결과값 (연율화) #


1분위
2분위
3분위
4분위
5분위
Cum Ret
7.4680
5.5287
4.4583
3.0021
-0.4504
Ann Ret
0.1428
0.1244
0.1119
0.0905
-0.0367
Ann Std
0.1992
0.2420
0.2708
0.3063
0.3487
Sharpe
0.7171
0.5142
0.4133
0.2956
-0.1053
MDD
0.4065
0.4592
0.5015
0.5538
0.6960

성과 평가의 경우에도
저변동성일 경우 수익이 높습니다.


# 년도별 수익률 비교 #




 년도별 수익률을 보면 차이가 보입니다.
상승장에서는 변동성이 클 수록 수익률이 좋지만,
하락장에서는 변동성이 낮을수록 수익률이 좋습니다.

5분위의 경우, 상장폐지된 종목들이 많아
수익률에 심각한 악영향을 미친 것으로 보입니다.


# 시장 상황별 수익률 비교 1 (상승장, 보합장, 하락장) #


다음은 각 시장상황별 분위수 수익률의 평균값입니다.

상승장: 2005, 2007, 2009, 2010년
보합장: 2006, 2012, 2013, 2014, 2015년
하락장: 2008, 2011년


위에서 나타난 것 처럼
상승장에서는 변동성이 클 수록
하락장에서는 변동성이 낮을수록 
수익률이 좋습니다.


# 시장 상황별 수익률 비교 2 (monthly 기준) #


다음은 KOSPI 월별 수익률이 (+) 일 경우와 (-) 경우
각 분위수 별 비교입니다.

결과는 위의 년도별 결과값과 동일합니다.


*** 결과 ***

업장에서는 고변동성에 비해 저변동성 주식이
수익률을 따라가지 못하는 경우도 있습니다.

그러나 장기적으로 볼때 하락장에서 Drawdown 을 막아
안정적으로 수익을 내는 것으로 보여집니다.

또한, 지나치게 변동성이 큰 주식은 (5분위수)
상장폐지와 같은 negative event 로 연결될 확률이 많으니

하나의 criteria 혹은 constraint 로 설정하는 것도
유효할 것으로 보입니다.

댓글 3개:

  1. 좋은 글 감사합니다. 글 중간에 "Sharpe Ratio"와 "Information Ratio"가 나오는데요. 저는 둘을 거의 같은 것으로 알고 있었는데 조금 다르게 정의하신 것 같네요. 설명 좀 부탁드려도 되겠습니까?

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    1. risk free rate를 러플리 0 나 constant 값으로 두면, 절대적으로 수익을 잘냈냐, BM에 붙이면서 상대적으로 수익을 잘냈냐 정도의 차이겠네요...

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  2. 좋은 글 잘 읽었습니다. 감사합니다. 추천하신 논문도 굉장이 흥미롭네요...

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